Auto Partner

Resistente a crisis, precio muy atractivo y creciendo

Si aún no eres suscriptor y no quieres perderte ninguno de mis analisis te invito a suscribirte y unirte a los casi 1.000 usuarios que me siguen a día de hoy.

Introducción

  • Empresa dedicada a la distribución de componentes para vehículos. Sector defensivo y resistente a las crisis con fuertes moats.

  • Líder en Polonia y expandiéndose a países vecinos. Ha experimentado un fuerte crecimiento en los últimos años

  • El fundador y actual presidente tiene casi un 50% de las acciones junto con su esposa.

  • La valoración actual es muy atractiva teniendo en cuenta su capacidad de crecimiento y los altos niveles del mercado.

Historia

Auto Partner nace en el año 1993 de la mano de Alexander Gorecki, actual presidente y máximo accionista de la compañía. Entre Alexander y su mujer Katarzyna poseen un 49,7% de las acciones. Desde casi el nacimiento, Andrzej Manowski forma parte también de la compañía, siendo actualmente el vicepresidente de Auto Partner.

Su primera oficina-almacén se establece en Katowice (Polonia) con un almacenamiento de 200m2, dedicándose en exclusiva a la distribución de componentes para vehículos y contando para ello con 3 empleados.

En el año 1998 construyen una nueva oficina en Tychy y cuentan ya con 50 empleados y 1.200m2 de almacenamiento. Su expansión comienza a ser visible a lo largo del país.

En 2006 nace su marca propia MaxGear, lo que le permite fabricar sus propios componente y de esta manera aumentar sus márgenes. Emplean ya a más de 500 personas. En el año 2008 comienza su primera aventura internacional, con el establecimiento de las primeras oficinas en las vecinas República Checa y Eslovaquia.

Su IPO tuvo lugar en el 2016 en la Warsaw Stock Exchange con un 38% CAGR a fecha de este análisis. En la actualidad cuentan con 1.700 empleados, 100.000 m2 de almacenamiento y más de 100 oficinas en Polonia y diversos países de Europa.

Key Ratios

  • Auto Partner ha crecido en los últimos 5 años a un 26% CAGR. Destacar que en pleno 2020, con la pandemia azotando a todo el mundo creció de los 1.479 mill de Zlotys a 1.670 millones. Mostrando su resistencia a las crisis.

  • Sus márgenes operativos han crecido de un 6,4% en 2016 a un 9,1% en 2020 fruto de un riguroso control de costes, poder de negociación, eficiencia logística y marcas propias.

  • Su beneficio neto ha crecido desde los 23 millones en 2013 a los 111 millones en 2020.

  • Ha diluído algo de acciones para crecer de 117 millones en 2013 a 130 millones en 2020. Los fundadores siguen teniendo casi el 50% de las acciones, lo que demuestra una alineación total.

  • Sus niveles de deuda son muy bajos, con un ratio deuda/Ebitda < 1.

  • Sus ROE han superado casi cada año el 20% y sus ROIC el 10%, con años por encima del 15% e incluso del 20%. A medida que el negocio crezca, considero que serán incluso mayores.

Industria

La industria de los recambios de automóviles se ha caracterizado siempre por ser un sector defensivo y bastante estable en crisis económicas por razones lógicas. Para una persona es mucho más factible ir al taller a arreglar el coche que comprar uno nuevo, por lo que aunque la economía caiga, los talleres de recambios podrían no solo sobrevivir, sino crecer, lo que favorece a empresas como Auto Partner.

Es una industria bastante concentrada debido a las altas barreras de entrada para competir en dicho sector, derivado de las necesidades de establecer una amplia red logística para poder dar un servicio eficiente. Lo que se traduce en una potente inversión y tiempo de espera.

El mercado de recambios actual en Polonia es de aproximadamente 13.000 millones de Zlotys y se estima que crezca a un 6%CAGR durante los próximos años dada la buena salud económica que vive el país. Habría que sumar la expansión que se llevará a cabo principalmente en República Checa, Eslovaquia, Letonia y Lituania. Países que aunque no al ritmo de Polonia están creciendo año tras año

Características de los vendedores de recambios

Los principales destinatarios de los repuestos son talleres de reparación (61%) y tiendas de automóviles (26%) siendo el resto tiendas retail no especializadas.

El número de talleres independientes en Polonia es cercano a 19.000 y está disminuyendo con el paso de los años, pero no así el número de puestos de trabajo. La razón es que el mercado es cada vez más competitivo y los talleres más antiguos y menos preparados desaparecen en beneficio de aquellos más modernos, con mejor maquinaria y equipos de trabajo más amplios. Esta tendencia ya se vivió en Alemania a principios de siglo dada la modernización de los talleres y Polonia la está experimentando en la actualidad.

Además de talleres independientes, existen las redes de talleres. Estos operan bajo un mismo nombre y disfrutan de ventajas como equipos especializados, piezas de mayor calidad, rapidez, proximidad para los clientes, precios competitivos… Parece que el futuro tiende hacia esta red de talleres, que se estima son en la actualidad un 35% del total.

Un problema que mencionan los talleres independientes es la falta de formación del personal. Con este déficit se vuelve más difícil dar un buen servicio. - Informe IPO Auto Partner


El grupo se está aprovechando de esta falta de capacidad de los talleres independientes para expandir su propia red Maxserwis. Lo que hace el grupo es proporcionar formación, descuentos, alquiler de maquinaria y demás beneficios a estos talleres. De esta manera consigue fidelizarlos y crear una especie de efecto red y dependencia de Auto Partner.

Actualmente en Polonia hay 5.000 tiendas de recambios. Esta cifra está disminuyendo año tras año. La principal razón es la complejidad de los automóviles y sus reparaciones, con lo que ir directamente a la tienda y comprar el componente necesario se vuelve cada vez más complejo. Para una persona es mucho más cómodo llevar el coche al taller y que ellos mismos hagan la reparación pertinente.

Drivers

Los principales drivers de este negocio serían los siguientes:

  1. Kilómetros conducidos: Cuanto más se use el coche, más probable es que se estropee y sea necesario arreglarlo y llevarlo a reparar. Los Km realizados son a su vez influenciados por el empleo, PIB y precios de los combustibles, derivando en una mayor conducción cuanto mejores sean estos indicadores.

  2. Climatología: Cuanto más desfavorable sea el clima más visitas se tendrán que hacer al taller. En este caso, Polonia y los países donde se llevará a cabo la expansión se caracterizan por ser muy fríos, con muchas nevadas y lluvias a lo largo del año.

  3. Edad media: Los coches suelen tener unas garantías de 7 años y los propietarios pueden realizar sus reparaciones e inspecciones periódicas en talleres independientes sin perder la garantía. También pueden escoger entre usar recambios originales o bien piezas más baratas siempre y cuando cumplan con los estándares de calidad.



    El grueso del negocio de los recambios de automóviles es entre el fin de la garantía y el período de años que transcurren hasta que deciden comprar un vehículo nuevo, lo que se conoce en el sector como Sweet Spot. En Polonia la edad media de los vehículos es de 14 años, algo por encima del resto de países más desarrollados, pero similar a los países donde continuará su expansión (Rep Checa, Letonia, Lituania y Eslovaquia). Esto significa que los vehículos son reparados durante un período de tiempo más largo.

  4. Empleo y PIB: Este factor es determinante en el gasto por ciudadano en la reparación de su vehículo. Como comparativa, los polacos gastan de media unos 250€ al año en la reparación de su automóvil frente a los 1.100€ de los suizos o a los 1.000€ de los alemanes. Esto es debido a que los servicios de mantenimiento en Polonia son más baratos. Pero la economía polaca es una de las que más crecen en Europa, con lo que es posible que en el futuro el poder adquisitivo siga aumentando y en consecuencia un aumento de precios y el poder adquisitivo de sus ciudadanos.

    Consecuencia del párrafo anterior es también que los polacos tengan la capacidad de adquirir nuevos vehículos. Como vemos en la imagen inferior esta tendencia es alcista desde los años 2014-2015. Lo que quiere decir que a partir del año 2022 comenzará una época en la que los vehículos polacos entrarán en ese período mencionado anteriormente como Sweet Spot.


    En la siguiente imagen, podemos observar como el crecimiento de PIB es superior al de las economías más desarrolladas de Europa e incluso la segunda que menos ha caído a causa del Covid, sólo por debajo de Noruega.

Negocio

Auto Partner se dedica a la distribución de componentes de vehículos directamente del fabricante al consumidor final. La mayor parte de estas ventas se realizan de manera online (aproximadamente un 65%). La principal característica de su negocio es la de tener un amplio surtido de recambios y velocidad de entrega. Esto se consigue con una extensa red comercial a lo largo del país.

Para ello, cuenta con 2 centros logísticos y de distribución en Polonia, un almacén en Praga y más de 100 sucursales a lo largo de Polonia y demás países europeos con una capacidad total de almacenaje de más 100.000m2. Todo esto, apoyado con herramientas IT de gestión logística y predictivas de demanda, lo que se traduce en dar servicio óptimo a sus clientes, proporcionando siempre las piezas solicitadas a tiempo.

En la siguiente imagen podemos observar cómo funciona el negocio.

  1. Auto Partner tiene acuerdos con una amplia variedad de proveedores, de marcas reconocidas y también cuenta con marca propia. Esto le permite tener más de 100.000 referencias de productos disponibles.

  2. El cliente realiza la orden online de los productos necesarios.

  3. El pedido es recibido en los centros logísticos que se encarga de verificar la disponibilidad en el almacén u oficina más cercano.

  4. La capacidad predictiva de demanda hace que los centros logísticos nutran de producto a las oficinas locales para entregar siempre a tiempo al cliente final.

Productos y Servicios

El producto principal que vende Auto Partner son componentes para coches. En los últimos años se ha expandido también hacía los componentes para motos y herramientas para talleres.

En Marzo de 2015 cambio en Polonia la normativa para poder circular con motocicletas, permitiendo a los poseedores de una licencia de categoría B circular con motores de hasta 125 cm3. Esto dio lugar a un rápido aumento de la demanda de motocicletas (3 veces el año anterior).

Al disponer de una red de sucursales ya establecida, ha permitido al grupo entrar en el negocio de motocicletas simplemente llegando a acuerdos con fabricantes, al disponer de espacio suficiente a lo largo del país para su entrega al cliente fina.

Los principales productos que venden son los siguientes

MaxSerwis

Además de lo anterior, desde 2016 viene apoyando a diferentes talleres del país bajo la marca MaxSerwis. Lo que hace Auto Partner es formar a estos talleres con conocimientos actuales en la reparación de vehículos. El grupo ofrece a estos talleres apoyo integral, que incluye descuentos preferenciales, alquiler de equipos de taller, seguro de responsabilidad, programa de formación técnica y numerosos cursos de formación.

Ambas partes, Auto Partner y el taller, siguen siendo entidades independientes, es decir, Auto Partner no se lleva ninguna parte de los beneficios de los talleres. Lo que se consigue es la fidelización de estos talleres y un beneficio recíproco. Auto Partner recibirá pedidos recurrentes y los talleres mejora en sus capacidades y como consecuencia, aumento de sus ventas.

Proveedores

Auto Partner tiene más de 200 proveedores de recambios, representando 10 de ellos un 40% del total de las adquisiciones. Esto les permite no depender de ninguno de ellos. Su escala les posibilita presionar y tener más capacidad de fijación de precios a medida que el negocio crece y expande. Algunos de las marcas más conocidas con las que trabaja son las siguientes: Bosch, NGK, Conti Tech, Ferdinand, TRW…

El grupo establece acuerdos comerciales con sus principales proveedores mayoritariamente de un año. Estos acuerdos le permiten negociar descuentos en los productos suministrados y establecer campañas de marketing para llegar a más clientes finales. El período medio de entrega de mercancía con estos proveedores con los que se tienen contratos son de dos días permitiendo siempre un suministro continúo a sus clientes.

Marca propia - MaXgear

Bajo el nombre de MaXgear la empresa fabrica sus propios componentes de recambio en todo tipo de productos. Esto le permite obtener unos márgenes mayores que el resto de sus competidores.

La calidad y crecimiento de su marca propia es una obsesión del grupo, esto les permitiría: 1) seguir aumentando sus márgenes, 2) control del suministro logístico, 3) menor dependencia de proveedores externos, 4) control de precios. Parece que lo están consiguiendo dado que la tasa de quejas es comparable a la de las marcas premium.

The Group seeks to maximise the quality of the products it sells under private label brands. The success of those efforts is confirmed by the complaint rate, which does not deviate much from those reported by quality leaders, as evidenced by, for example, the range of brake products. The Group seeks to further reduce the complaint rate by reviewing the production facilities on an ongoing basis and selecting appropriate automotive part suppliers. - Auto Partner Directors Report 2020.

Con los años la cuota de ventas de la marca propia va ganando terreno sobre los proveedores externos, según los informes de la compañía, ya que no he encontrado datos de años anteriores.

Clientes y Área geográfica

Como es de esperar, el principal cliente del grupo son los talleres de reparación seguido de lejos por las tiendas de productos especializados. El apartado de ´´otros`` hace referencia al sector retail de tiendas no especializadas.

Los pedidos se realizan de manera online (65%) y telefónica (35%) con el objetivo de conseguir que con los años la parte online siga creciendo. Los clientes tienen a su disposición una serie de herramientas informáticas integradas con la base de datos de Auto Partner para facilitarles el proceso a través de sugerencias y recomendaciones.

El grupo es capaz de predecir la demanda y poder tener siempre stock de producto teniendo en cuenta información sobre: fluctuaciones estacionales, día de la semana, vacaciones, cambios de precios, clima, especificidad del producto y características del taller. Para ello utiliza datos internos (sistemas de IT, Dynamics…) y datos externos (pronóstico del tiempo…). Lo que se consigue con esta gestión de datos es afianzar al cliente al poder disponer siempre del producto.

En Referencia al destino de las ventas, Polonia sigue siendo el principal mercado donde opera el grupo, con crecimiento año tras año. Esta cuota se va reduciendo ante la fuerte expansión de las ventas en el extranjero. República Checa, Eslovaquia, Lituania y Letonia… son algunos de los países donde Auto Partner se está expandiendo.

Como vemos en la tabla de abajo, sus ventas en Europa se han casi doblado desde 2018. Es previsible que en menos de dos años lleguen a ser la mitad de las ventas del grupo y su principal fuente de crecimiento.

Futuro/Crecimiento

El crecimiento de Auto Partner vendrá derivado de lo siguiente:

  1. Expansión local: Con una cuota de mercado en Polonia de aproximadamente el 14% (6% en 2014) y un crecimiento anual de las ventas en los últimos 5 años de un 26% CAGR los planes de la compañía pasan por seguir creciendo en el mercado nacional y convertirse en líderes del sector.

  2. Expansión internacional: Como hemos visto en el apartado anterior el crecimiento de la compañía en el extranjero ha sido de un 52% en 2019 y del 27% en 2020 y en plena pandemia. Se espera que en los próximos años continúe este crecimiento.

    Los principales países donde pretenden expandirse son:

    República Checa: Es el principal destino de las exportaciones del grupo. Cuentan ya con un almacén en dicho país para poder abastecer de forma eficiente al mercado checho. Al igual que Polonia, la economía checa está mejorando con los años, los automóviles tienen una edad media mayor y las adquisiciones de nuevos vehículos han aumentado desde 2014.

    Eslovaquia: Con una población aproximada de 5 millones de habitantes, registrando aproximadamente 100.000 nuevos coches al año desde 2014 y un total aproximado de 2,5 millones de coches, casi la mitad de la población tiene un coche, con lo que la capacidad de crecer en este mercado es muy amplia.

    Lituania y Letonia: Con el establecimiento de Auto Partner Letonia el grupo tiene la intención de expandir su crecimiento hacia el Norte de Europa. Ambos países se caracterizan por tener una edad media de sus vehículos superior a Polonia, en torno a los 15 y 16 años. Además de esto, las compras de los vehículos suelen ser importados de segunda mano, principalmente de Alemania. Esto favorecerá que los coches pasen más veces por el taller.

  3. Diversificación de productos: La intención del grupo es poder ofrecer cada vez una mayor gama de productos y referencias. En años anteriores comenzaron a ofrecer recambios a vehículos japoneses y motocicletas además de herramientas para talleres. En un futuro podrían seguir ampliando sus productos, por ejemplo, ofreciendo neumáticos, productos de tunning, servicios de taller, cursos de formación….

  4. Mayor rentabilidad: Con la creación de su marca propia Maxgear, la empresa tiene la intención de fabricar sus propios recambios y obtener mayor rentabilidad.

    El crecimiento dentro de Polonia, les permitirá tener una ventaja de escala recayendo el poder negociador no en el fabricante, sino en el distribuidor. Si el fabricante quiere seguir incrementando sus ventas donde Auto Partner distribuye, tendrá que amoldarse a sus exigencias.

    Control de costes para mejorar la rentabilidad, una de las obsesiones de la directiva.

    Cost control and significant reduction of operating expenses in the period of revenue decline (in particular April 2020) caused by the coronavirus pandemic and restrictions imposed by European governments, with the costs maintained at a satisfactory level after the restrictions were lifted; as a result, in 2020 the year-on-year increase in operating expenses (7.9%) was slower than the rate of revenue growth (12.9%). - Director Report 2020

  5. Vehículo eléctrico: En la próxima década es seguro que veamos el cambio hacía el coche eléctrico. Para muchos inversores esto supone un riesgo ya que estos motores son más sencillos y podrían ser más duraderos. Esto todavía es incierto pero podría ser verdad. De todos modos, los coches tienen muchas más partes además del motor que requerirán reparaciones como son las suspensiones, frenos, ventanillas… y quizás con unos recambios más caros que los actuales.

Moats

  • Efecto red: Quizás el menos obvio de los moats de la compañía porque solemos asociarlo a otro tipo de empresas como Visa, Airbnb o Facebook, pero uno de los más potentes.

    Con la creación de la marca MaxSerwis, Auto Partners ha creado un vínculo con numerosos talleres independientes para ayudarlos a ser más eficientes (formación, arrendamiento de maquinaria, descuentos…) y que sigan creciendo. Este vínculo hace que los talleres adquieran sus recambios a Auto Partner y no a sus competidores. Ya no sólo por la vinculación anterior, sino también por la rapidez de la entrega y disponibilidad siempre de recambios.

    Este efecto red también es extensible a redes de talleres ya que, como los talleres independientes, necesitan que las piezas les sean entregadas a tiempo para satisfacer al cliente final.

  • Escala: A medida que el negocio crece se vuelve más fuerte. Al disponer de más sucursales y centros logísticos le permite tener más referencias de productos y estar más cerca de su cliente. Esto le permitirá ser cada vez más rápidos en la entrega. Una barrera de entrada muy importante ante cualquier competidor debido a los años e inversión necesaria para crear toda esta red.

    Además de esto, como ya mencione anteriormente, le permite tener más capacidad negociadora tanto con el fabricante como con el cliente final. Es decir, se convierte en el jugador clave dentro del círculo logístico desde que el producto es fabricado hasta que es vendido. Esto le permite negociar precios con descuento con los fabricantes y tener power pricing con los talleres.

    The higher gross margin is a result of price rises from April 2020 (among other things, in response to the rising EUR/PLN and USD/PLN exchange rates), with the higher prices maintained for the rest of the year. - Director Report 2020.

  • Especialización: Uno de los principales problemas que ha tenido Amazon para competir en el nicho de los recambios de automóviles es este. Con el tiempo las reparaciones se vuelven más complejas y es menos frecuente que el cliente vaya a una tienda (física u online) y compre la pieza y arregle él mismo el vehículo. Lo más frecuente es ir a un taller donde mecánicos formados saben exactamente cuál es la pieza que hace falta entre las miles de referencias disponibles.

    Además de esto, las aplicaciones IT cubren todo el proceso logístico, desde la realización de pedidos, logística de proveedores, sistemas predictivos de demanda… Un sistema que requiere de una fuerte inversión y tiempo por parte de un nuevo competidor. Según la compañía no menos de 5 años y muchos millones de Zlotys de inversión.

Competidores

Los principales competidores de la compañía son Intercars (líder del mercado y pública), Groupauto Polska, Moto Profil e Inter-Team, estas últimas son empresas privadas y con una cuota de mercado similar o más pequeña que Auto Partner.

Intercars es una compañía con sede en Varsovia, de la que la familia Oleksowicz es dueña con aproximadamente un 60% de las acciones. Las actividades de la empresa son más diversas que las de Auto Partner ( distribución de piezas, fabricación de vehículos, negocios inmobiliarios, gestión de talleres, venta de vehículos, productos de tunning…). Su crecimiento ha sido muy bueno desde su salida a bolsa en el año 2004 tanto en ventas como en beneficios tanto en la crisis de 2008 como el la del Covid en 2020, mostrando la resiliencia del sector.

Los márgenes de la compañía, aunque buenos para el sector en el que opera, son peores que los de Auto Partner, lo que da muestra del buen desempeño de esta última.



Sus ROE también son bastante buenos, cercanos al 15%, pero bastante alejados de los de Auto Partner, que han superado el 20% en varios años e incluso superado el 30%. Además su ratio de endeudamiento está cercano al 2x Deuda/Ebitda, es decir, dos veces más que Auto Partner.

Por último, los múltiplos de valoración son actualmente similares en ambas compañías, 14 veces ganancias y 12 veces EV/EBITDA. A pesar de ser ambos buenos negocios, creo que la capacidad de seguir creciendo y calidad es superior en Auto Partner.

Directiva

Alineación

Aleksander Gorecki fundador y actual presidente de Auto Partner posee junto con su esposa un 49% de las acciones. Los vicepresidentes Andrzej Manowski (desde 1994) y Piotr Janta (desde 2009) poseen también un importante paquete de acciones que los hace estar altamente alineados.

Además de la alineación de intereses con la posesión de acciones, los salarios de los directivos son bastante normales para el puesto desempeñado, salvo el del fundador, que es de aproximadamente 40.000€.

Dividendos/Recompra de acciones

Auto Partner ha comenzado a repartir dividendos en 2019 a razón de 0,02 zlotys/acción y ha acordado en Marzo de 2021 aumentarlo en base a los resultados de 2020 a 0,10 zlotys/acción.

Hasta la fecha no sólo no se han recomprado acciones sino que han diluido algo las acciones en el año 2017. Esa dilución ha sido mínima y nada que haga pensar que volverá a suceder.

Deuda y Capex

Con una Deuda Neta/EBITDA de 0,96 (menor si la ajustamos descontando los capital leases) está financiada de forma muy conservadora. Otras compañías como Inter Cars, Autozone u O´Really tienen unos niveles de deuda dos veces por encima de los de Auto Parts.

En cuanto al capex de la compañía es prácticamente inexistente. En 2020 ha supuesto 10 millones de Zlotys frente a unos ingresos de 1.670 millones. Una compañía que depende de personas, equipos informáticos, oficinas alquiladas y almacenes no requieren de un alto mantenimiento.

Valoración

Dadas las altas valoraciones que estamos viendo en los mercados en la actualidad es de esperar que una compañía con el crecimiento de Auto Partner, sus altos márgenes y altos ROIC y ROE, baja deuda y alineación del equipo directivo es de esperar que sus múltiplos sean desorbitados.

Pues la realidad es que estamos ante una compañía polaca, desconocida, relativamente pequeña y poco seguida por analistas. Esto hace que cotice a unos múltiplos bastante razonables, lo que permite entrar a precios muy justos y con prácticamente ningún riesgo de downside.

A un PER de 13 y un EV/EBITDA de 9, considero que el punto de entrada actual puede ofrecer unas rentabilidades muy interesantes dadas las perspectivas futuras de la compañía; bien por su desempeño o bien por una posible expansión de múltiplo a medida que sea más seguida y conocida.

Para establecer un precio objetivo he decidido establecer únicamente dos escenarios. Uno de crecimiento y otro de ralentización. Veo posibilidades ínfimas de que la empresa no crezca en los próximos años, por lo que he decidido excluirlo de la valoración.

Escenario de crecimiento

La empresa sigue desarrollando sus planes de expansión con éxito tanto en Polonia como en los países colindantes, su marca propia cada vez es más grande en el % de ventas totales, lo que expande el margen, amplía la gama de productos ofertados, es decir, sigue la línea que viene desarrollando los últimos años y comentada a lo largo de la tesis.

A pesar de que su crecimiento ha sido superior al 25% YoY desde 2014, soy conservador y le atribuyo un 20% CAGR, lo márgenes operativos crecen hasta el 14% y los múltiplo se expanden como consecuencia de la buena marcha del negocio, gestión, cobertura de analistas… pero también los valoro de forma conservadora.

Quedaría el siguiente precio objetivo a 2026

Escenario de ralentización

La empresa no es capaz de expandirse al ritmo que habría querido, especialmente de forma internacional. No sigue ofertando nuevos productos nuevos (o no tienen éxito) y su marca propia no es capaz de crecer en ventas. El coche eléctrico (aunque demasiado pronto para tener efecto) hace mella en el negocio y los vehículos pasan menos por el taller.

En este escenario, poco probable, la empresa sigue creciendo, pero a un ritmo mucho más bajo, un 11% anual. Sus márgenes operativos no se expanden y se sitúan en torno al 8%-9%. Por último, el mercado lo reconoce, y el múltiplo se detrae algo.

En este escenario, seguimos obteniendo cierta rentabilidad en nuestra inversión, pero mucho más modesta.

Como vemos, la seguridad de preservar nuestro calidad es muy alta, bajo riesgo de downside y muchas posibilidades de crecimiento. Lo que buscamos en una inversión a largo plazo.

Conclusión

Me gusta la compañía por diversas razones que he desarrollado a lo largo de la tesis:

  • Capacidad de crecimiento y mejora de márgenes con respecto a competidores.

  • Capacidad para desarrollar nuevas fuentes de ingresos mediante nuevos productos y servicios.

  • Sus moats suponen una barrera de entrada muy importante ante la entrada de nuevos competidores.

  • La alineación de la directiva y su sólido balance.

  • Negocio defensivo y muy resistente a las crisis, incluso le podrían beneficiar.

  • La valoración actual es muy atractiva y ofrece unas rentabilidades interesantes.

Por las razones mencionadas soy inverso de Auto Partner. He tenido la suerte de poder empezar a incorporar a un precio un 10% más reducido del de la fecha de publicación de este análisis.

Si te ha gustado esta tesis y deseas compartirla, te dejo el siguiente enlace para que más gente pueda beneficiarse de este contenido.

Share Galician Investor

DISCLAIMER: Este análisis no es una recomendación de compra o de venta. Cada persona debe de realizar de realizar sus propias investigaciones antes de comprar o vender una acción.