Evolution Gaming
¿Por qué no para de caer?
No invertimos en el mundo que queremos, sino en el que tenemos. Charlie Munger
Sois muchos los suscriptores que preguntáis: “¿Por qué una empresa tan dominante como Evolution Gaming, con un crecimiento tan espectacular en el pasado e importante crecimiento a futuro, está sufriendo unas caídas tan fuertes y prolongadas en su cotización?”
A simple vista, sorprende, porque Evolution es conocida por su posición de líder en el segmento de casino en vivo, con márgenes elevadísimos y una tecnología difícil de replicar. Pero hay tres factores que generan serias dudas a parte del mercado:
La elevada exposición a mercados no regulados (con especial peso de Asia).
El rol cada vez mayor de las criptomonedas, tanto para depósitos como para mover fondos en entornos donde el sistema bancario pone trabas.
La concentración de ingresos en unos pocos grandes operadores y agregadores, que suponen un riesgo si hubiese un cambio legal o de solvencia.
A continuación revisaré porque estos factores inquietan tanto a los inversores, qué hay de cierto en cada uno, y por qué —paradójicamente— también han sido palancas del éxito de Evolution.
1) La dependencia de mercados no regulados: Asia como epicentro
Por qué Asia importa tanto
Asia es responsable de un 30% a 40% de la facturación total de Evolution, e incluso en algunos ejercicios podría superar el 40%. Más allá del porcentaje exacto, Evolution no detalla en sus informes cuánta parte concreta procede de cada país. De ahí la especulación: se habla de que Corea del Sur y Japón podrían suponer buena parte de ese “segmento asiático”, tal vez llegando a un 50% combinado, seguidos de India, Tailandia y otros mercados donde el juego online no está plenamente autorizado, tampoco prohibido, lo que se conoce como “mercado gris”
¿Por qué hay tanto negocio allí? Porque el público asiático, especialmente en Corea y Japón, es muy aficionado al bacará y a otros juegos de casino en vivo. Y no estamos hablando de pequeñas apuestas: en Asia existen límites altísimos que atraen grandes sumas. Para un proveedor como Evolution, esto se traduce en un alto Gross Gaming Revenue y, por ende, en comisiones elevadas.
La sombra de la prohibición o las restricciones
El miedo de los inversores es que cualquier gobierno asiático (Corea, Japón, etc.) podría, de un día para otro, volverse más agresivo a la hora de perseguir el juego online. Dado que muchos operadores funcionan con licencias de Curaçao o Malta, podrían encontrarse con bloqueos de páginas o de transacciones bancarias. Eso disminuiría de golpe el flujo de jugadores y, por lo tanto, los ingresos de Evolution.
Además, en la práctica, no hay obligación de que Evolution controle directamente la identidad de los jugadores (KYC). Eso se delega al operador o a un “agregador*” que supuestamente tiene licencia. Así, la empresa se protege legalmente, pero queda expuesta a que algún regulador occidental decida investigar y la acuse de haber estado, en esencia, fomentando el juego en países prohibidos.
En Asia abundan los operadores sin licencia local, la forma más fácil de acceder a ellos es a través de agregadores con licencia en jurisdicciones permisivas (ej. Malta o Curaçao). Estos agregadores actúan de intermediarios, simplificando para Evolution la distribución de sus juegos y la gestión de cobros. Además, evitan tener que negociar o supervisar directamente a cada operador asiático, lo que reduce los riesgos legales y administrativos.
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2) Criptomonedas: la gasolina oculta del negocio en mercados opacos
Uso real de criptos en apuestas
Aunque Evolution en sus informes solo admite cobrar en moneda fiat (euros, dólares, etc.), en los mercados no regulados (sobre todo en Asia), el 30% o más de las apuestas se realizan en BTC, ETH o stablecoins como USDT. Para muchos jugadores, las criptomonedas son la única vía para depositar y retirar fondos sin ser bloqueados por el banco local o sin saltar las leyes de su país.
En algunos casinos online puramente cripto, todo el saldo del jugador está denominado en Bitcoin u otras monedas digitales, y el software de Evolution (o el software intermedio de un agregador) convierte las criptos a euros en tiempo real para calcular la comisión que corresponde a Evolution. Otras veces, es el propio operador quien hace el cambio cuando “cobra” la apuesta perdida, antes de abonar la parte de Evolution.
Ventajas y riesgos
Para Evolution, contar con una base de jugadores que no está limitada por los métodos bancarios tradicionales supone más volumen de apuestas, más variedad de perfiles de jugador y unos importes de depósito promedio más altos. Con ello, aumenta su facturación.
Por otra parte, si se produjera una crisis en las criptomonedas (por ejemplo, la quiebra de un gran exchange o una devaluación de USDT) y los operadores no pudiesen convertir rápidamente los fondos a fiat, corren el riesgo de impago a Evolution. También aumentan las dudas sobre la supuesta estabilidad de este canal. Además, dado que la cripto se mueve en un ámbito aún menos regulado, no está claro hasta qué punto es sostenible un negocio que depende en gran medida de estas transacciones para esquivar restricciones locales.
3) Concentración de ingresos en grandes agregadores y mercados concretos
Un porcentaje importante de los ingresos de Evolution pasa por grandes “agregadores” como pueden ser SoftSwiss y otras plataformas B2B que tienen licencia en Malta o Curaçao. Estos agregadores, a su vez, revenden el contenido de Evolution a decenas o cientos de operadores más pequeños que operan en países donde a menudo el juego en línea está fuera de la ley o no regulado.
Si uno de estos grandes agregadores dejase de trabajar con Evolution por cualquier motivo (quiebra, problemas con la justicia, cambio regulatorio…), la compañía perdería de golpe una porción muy significativa de su facturación.
También existe riesgo reputacional: si un regulador de un mercado importante (por ejemplo, de EE. UU.) considera que Evolution está beneficiándose de la actividad en países prohibidos, podría amenazar con retirarle la licencia a menos que cesara esas operaciones en mercados oscuros.
¿Por qué siguen contando con Evolution?
La respuesta está en el poder de la marca y los costes de cambio. Evolution ofrece mesas de casino en vivo con gran calidad de producción y variedad de juegos, y muchos jugadores exigen específicamente estas mesas. Si un agregador o un operador se queda sin los juegos de Evolution, puede sufrir una fuga de usuarios a la competencia. Por eso, los agregadores tienden a pagar puntualmente a Evolution (incluso si están en problemas de liquidez) y a mantener la relación comercial.
Si un operador tiene, por ejemplo, 500.00$ por pagar, 400.000$ son a Evolution y los restantes 100.000$ a otros proveedores, primero pagará los 400.000$ a Evolution y después ya hará cuentas para pagar al resto. Es tan crítico en su negocio, que no quieren problemas con Evolution.
Hasta aquí el panorama…
Sigue leyendo para conocer más sobre los mercados no regulados, cómo se realiza el flujo de pagos cripto y por qué estos factores podrían, a la vez, hacer a Evolution más resistente de lo que parece.