Invertir en tiempos de inflación
Gracias al sabio de Omaha
Introducción
Hace meses que resuenan campanas inflacionarias en los mercados y los problemas que pueden acarrear para la economía. Lo cierto es que ya estamos viviendo cifras cercanas al 10% en los últimos meses, con lo que las peores predicciones ya las estamos viviendo en nuestras carnes.
Por este motivo he decidido revisar las cartas de Warren Buffett de los años 70 y parte de los 80 para entender como invertía en estas épocas tan complicadas. Tras estas lecturas tan interesantes he llegado a una serie de conclusiones que pueden ser de utilidad para muchos inversores, tanto para aquellos que están empezando, como para los más experimentados.
No os esperéis fórmulas mágicas. Su mensaje es sencillo y es el que prácticamente ha realizado en cualquier ciclo económico, donde la paciencia y la calidad priman sobre todas las cosas… Ni derivados, ni oro, ni inmuebles y más recientemente…nos ha dejado clarísimo, una vez más, que ni Bitcoin.
No compraría todo el Bitcoin del mundo ni por 25$. - Berkshire Hathaway Annual Meeting 2022.
Como veis, sus rentabilidades han sido extraordinarias, incluso en períodos complicados. Es por ello que hago siempre tanto énfasis en la paciencia y psicología. Ver caer tus ahorros un 49%, como en el año 1974, y mantener una sólida convicción, sólo será posible si estamos invertidos en empresas de calidad, adquiridas a buenos precios y con buenas directivas.
Un poco de historia
Retroceder casi 50 años para ver como invertía Warren Buffett en esa época se debe a que en los años 70 se vivió un fenómeno económico un tanto extraordinario. Hablo de la estanflación.
Primero, sin extendernos mucho, definamos la inflación.
Proceso económico provocado por el desequilibrio existente entre la producción y la demanda; causa una subida continuada de los precios de la mayor parte de los productos y servicios, y una pérdida del valor del dinero para poder adquirirlos o hacer uso de ellos.
Las causas principales de esta subida de precios son: Economías en expansión, subida de salarios, aumento de demanda, subida de precios, expansión monetaria, gestión de la deuda pública, etc etc.
Ahora bien, me gustaría hablar del término estanflación, ya que es la época que vivió Warren Buffett y que es incluso más peligrosa que la inflación, que ya de por si es muy preocupante. Quizás nos haga ser mas cautos a la hora de invertir.
El período de estanflación vivido en los años 70 en EE.UU. estuvo caracterizado por un alza de los precios extraordinario (llegando a alcanzar el 12% en 1974 y el 13% en 1979), pero también por unas tasas de paro muy altas y su consecuente recesión económica. Veamos a continuación las causas que llevaron a esta situación y similitudes con el período actual.
Precios del petróleo
La estanflación puede producirse cuando un aumento repentino del costo del petróleo reduce la capacidad productiva de una economía. En octubre de 1973, la OPEP emitió un embargo contra los países occidentales. Esto hizo que el precio mundial del petróleo aumentara dramáticamente, lo que aumentó los costos de los bienes y contribuyó a un aumento del desempleo.
En la actualidad estamos viviendo una situación similar con los precios del gas y del petróleo como consecuencia de la guerra entre Rusia y Ucrania.
Políticas económicas deficientes
La dura regulación de los mercados, los bienes y la mano de obra en un entorno inflacionario pueden llevar a la estanflación. Nixon impuso aranceles a las importaciones y congeló los salarios y los precios durante 90 días, para evitar que los precios subieran. Este choque económico de la escasez de petróleo y la rápida aceleración de los precios una vez que se relajaron los controles llevaron al caos económico.
Aunque la situación es diferente en la actualidad, las políticas expansivas que se han llevado a cabo para contener la crisis provocada por el Covid, han provocado que exista demasiado dinero en circulación, con la consecuente y difícilmente evitable escalada de precios.
El patrón oro
Nixon eliminó los últimos vestigios indirectos del patrón oro y derribó el sistema de finanzas internacionales de Bretton Woods.
Puso al dólar estadounidense y a la mayoría de las otras monedas del mundo sobre una base fiduciaria desde entonces, poniendo fin a la mayoría de las restricciones prácticas sobre la expansión monetaria y la devaluación de la moneda.
¿En que invertir en períodos inflacionarios?
Una vez hecho un breve repaso a la época de los 70 y comprobado que tiene ciertas similitudes con el período actual, vayamos a lo importante. ¿En que invertir? Para ello, enumerare los distintos tipos de activos que van de menor a mayor protección.
Dinero en efectivo: Es sin duda alguna el peor activo en períodos inflacionarios. En un mundo con un 10% de inflación anual y 1.000$ en tu cuenta corriente, al final de año seguirás teniendo 1.000$ en la cuenta, pero los bienes/servicios que costaban 100$ a principios de año, costarán 110$ al terminar el año, con lo que tu poder adquisitivo habrá caído.
Quizás veríamos más visualmente la pérdida de poder adquisitivo si te digo que la inflación es del 0%, pero esos 1.000$ que tienes en tu cuenta a principio de año serán 900$ al terminar el año. La inflación es 0%, pero tienes un 10% menos en tu cuenta bancaria.Bonos a largo plazo: Imagina un bono a 20 o 30 años al 10% de interés. Habrá años en que superes a la inflación y obtengas algo de rentabilidad, otros años la inflación será del 10% y tu rentabilidad será del 0% y otros años la inflación será superior a ese 10% y terminarás en negativo. Desde luego no querría invertir a ciegas sin saber como se comportará la economía durante los próximos años y sin saber si podré o no vencer a la inflación. Independientemente de saber que cada año ese bono me dará un 10% de rentabilidad.
Criptomonedas: Warren Buffett y Charlie Munger son realmente escépticos con Bitcoin y las criptomonedas en general. No dudo de que el Bitcoin sea una idea extraordinaria y que pueda funcionar, pero de lo que si que estoy seguro es que es dificilísimo de entender y valorar, ya que no produce nada. Su mensaje lo veo más como una advertencia para el inversor medio, que se centre en activos que producen algún bien o servicio y son mucho más sencillos de entender y valorar. Afirma que no compraría todo el Bitcoin del mundo ni por 25$.
Activos improductivos: En este apartado podríamos incluir las obras de arte y el oro. Este último es muy discutido, ya que efectivamente ha actuado como reserva de valor en períodos inflacionarios, pero presenta dos problemas: 1) Es difícil predecir cuando empieza o termina un ciclo y saber comprar o venderlo en el momento oportuno. 2) No produce casi nada, con lo que su revalorización desde 1942, años en el que Buffett hizo su primera inversión en acciones, es ridícula en comparación con lo que se hubiese obtenido indexándose en el S&P500.
Lo mismo sucede con las obras de arte. Una obra de arte seguirá siendo lo mismo de aquí a 10 años. Lo único que determina su valor es la cantidad de precio que un demandante este dispuesto a pagar por él. En momentos inflacionarios, quizás no te apetezca protegerte con algo que no sabes si se revalorizará en el futuro. No produce nada.
Puedes coger todo el mundo del mundo, amontonarlo y hacer un cubo de un tamaño enorme. Podrás limpiarlo, sacarle brillo, fundirlo, subirte en él y sentirte el rey del mundo. Pero todo lo que tendrás será eso, un cubo enorme que no produce nada. - Warren Bufffett.
Bienes inmuebles: Este tipo de bienes podrían estar incluido dentro del apartado anterior. El propio Buffett reconoce que no es un experto en este sector y lo ha evitado siempre por una razón muy simple, suele estar siempre muy bien valorado y es muy difícil encontrar activos a buenos precios. Pero si que es cierto que se suelen revalorizar y es una alternativa más interesante que las anteriores, siempre y cuando no haya que incurrir en deuda.
Acciones: Son sin lugar a dudas el activo que mejor lo hace en este tipo de escenarios, pero tienen que cumplir una serie de requisitos para no equivocarnos. Además debemos de ser pacientes y aceptar/aprovechar la volatilidad:
Power pricing: Una empresa con capacidad de subir precios es aquella que puede trasladar el incremento de costes a sus clientes, incluso con demanda plana y sin la necesidad de tener que cruzar los dedos para no perder clientela. ¿Te imaginas a alguna empresa dejando de usar Microsoft Office, Adobe o SAP, ya que los precios se incrementan un 10%? También me resulta difícil de pensar que alguien deje de tomar una Coca-Cola si la lata pasa de 0,50$ a 0,55$.
Bajo Capex: Hace muchas décadas las empresas con mucho activos eran muy valoradas y bien vistas, pero más allá de generar altos retornos, lo que proporcionaban eran muchos costes y dolores d cabeza.
Aquellas empresas que no tengan toneladas de activos para producir bienes o servicios, como máquinas, fábricas o vehículos producirán mucho más efectivo del que consumen para funcionar. Es el tipo de empresas que lo harán bien. Hoy en día, con multitud de negocios impulsados por tecnología, es más sencillo encontrarlas, ya que los principales activos son las personas y equipos informáticos.Nula o baja deuda: En escenarios inflacionarios, para contener la orgía de subida de precios, los bancos centrales históricamente han actuado subiendo los tipos de interés. Si no tienes deuda no tienes de que preocuparte…pero si las empresas que tienes en cartera necesitan mucha financiación externa para funcionar…puede tener problemas en el futuro. Lo mejor es tener en cartera muy poca exposición a deuda bancaria, ya no sólo en tiempos inflacionarios, sino siempre.
Valoración razonable: Es aplicable a cualquier período económico, pero en tiempos inflacionarios, los múltiplos pueden estar bajos durante largos períodos de tiempo. Adquirir una empresa excelente a un múltiplo desorbitado, podría convertirse en una inversión horrenda.
Magníficos directivos: Es importantísimo tener directivos que sean capaces de desplegar capital de manera eficiente en estas etapas, haciendo que las inversiones puedan superar las tasas inflacionarias.
Altos ROIC: Es la principal característica de una empresa de calidad. A largo plazo, sus rentabilidades anuales se parecerán mucho a sus ROIC, pero no olvides el punto anterior.
En el siguiente hilo de Twitter que hice hace unos días, podrás ver algunos ejemplos míos y de otros twitteros, de empresas concretas que podrían hacerlo bien en cualquier período inflacionario.
Tú mismo: Quizás no te esperabas que Warren Buffett dijese que esta fuese la mejor inversión, pero si, lo es. Invertir en formación, habilidades y conocimientos para uno mismo nos permitirá poder acceder a mejores puestos de trabajo y mejor pagados, o generar trabajo incluso por nosotros mismo.
Da igual que seas médico, abogado, peluquero, fontanero o futbolista; tratar de ser el mejor en tu campo te permitirá progresar profesionalmente y ganar más dinero en cualquier período. La clave para esto, en mi opinión, es hacer algo que te apasiones y que hicieses incluso hasta gratis.
¿ Qué dicen las cartas de Berkshire de los 70 y 80?
A continuación recopilaré algunas de las menciones que ha hecho Buffett en referencia a la inflación durante esos años.
1961
Cuidado con el múltiplo que pagas, no especules.
1977
El famoso índice de la miseria de Buffett, donde hasta un negocio que obtiene un 20% de rentabilidad puede dejarnos en negativo.
Cuidado con los bonos a muy largo plazo, son un error. No te proteges estando medio despierto mientras otros duermen.
1980
Invertir en tiempos de inflación es como tratar de subir por una escalera mecánica que va hacía abajo.
Indexarse contra la inflación, lo que la mayoría busca.
Buscamos negocios que generen cash, no que lo consuman para funcionar.
1981
Dos características imprescindibles en los negocios que buscamos: Power pricing y directivos excelentes.
La Inflación es una tenia corporativa.
1983
la sabiduría tradicional decía que cuantos más activos más protegidos estaríamos frente a la inflación, pero….
Conclusión
Invertir en tiempos de inflación es complicado, mucho. Necesitaremos mucha paciencia y mucha calidad en nuestra cartera para poder sortear los duros reveses que nos traerá la economía. No podemos olvidarnos del precio que pagaremos por nuestras inversiones, ya que un negocio extraordinario al precio incorrecto, se convertirá en una inversión desastrosa.
Si te ha sabido a poco, te animo a leerte todas las cartas de Warren Buffett. Hay mucho material de altísimo interés, que por cuestión de no hacer pesado el artículo he decidido omitir.
Me gustaría comentar que ha sido el artículo con el que más he disfrutado y aprendido, puesto que repasar las cartas de Buffett dos años después de su primera lectura, ha sido una experiencia reconfortante. La primera vez todo me sonaba a chino, por suerte, dos años más tarde puedo decir que soy capaz de entender mucho mejor su mensaje.
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Te felicito, te lo curras y eso te dará el éxito que te mereces. Pero un consejo me atrevo a darte que me daba mi abuelo "no pierdas nunca la humildad ni la honestidad cuando estas dos se pierden tus interlocutores son los primeros en percibirlo y es el comienzo del fin" perdón por éste atrevimiento pero es que te deseo lo mejor.
Muy buena información, gracias.