Celsius Holdings

El posible crecimiento puede estar cegando a los inversores

Vendimos Monster a principios de año (2019). Aún consideramos que Monster es un negocio excelente, pero la mayor competencia en el sector de las bebidas energéticas ha reducido el poder de fijación de precios y el margen potencial de la empresa en el futuro. Llegamos a la conclusión de que teníamos oportunidades más atractivas y de mayor calidad en las que invertir. - Dev Kantesaria, Valley Forge Capital Founder

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En la publicación de hoy, analizo Celsius, una de las historias más impresionantes de la última década, y evalúo su atractivo como inversión en la actualidad tras su fuerte desplome en bolsa. Para ello, en octubre realicé un análisis de la líder de la industria, Monster Beverage, para comprender el funcionamiento de una empresa que ha tenido un excelente desempeño y es quizás el espejo en el que Celsius se mira. Recomiendo leer ese estudio antes de continuar con el análisis de Celsius.

¿Por qué caen las acciones?

En los últimos meses, las acciones de Celsius han perdido más de un 70% de su valor desde máximos. Esto plantea que los inversores se pregunten: ¿Qué factores están provocando esta caída en una empresa que, muestra crecimiento? A continuación, previo al análisis de la empresa, trataré de explicar los factores detrás de estas caídas.

1. Optimización de inventarios con PepsiCo

Celsius tiene una relación estratégica con PepsiCo para la distribución de sus productos en Estados Unidos y Canadá. Sin embargo, esta dependencia también tiene riesgos. Durante el tercer trimestre de 2024, Celsius disminuyó en un 31% sus ingresos, principalmente por la optimización de inventarios por parte de PepsiCo. Esta reducción temporal de pedidos ha impactado las ventas y generado incertidumbre sobre el futuro.

Impacto en los resultados

• Q1 2024: Disminución del 37% en ingresos debido a fluctuaciones en inventarios.

• Q2 2024: A pesar de un incremento del 23% en ingresos, la optimización de inventarios redujo la rentabilidad, afectando los márgenes.

• Q3 2024: Ingresos de $265.7 millones, una disminución respecto al año anterior.

PepsiCo decidió ajustar los inventarios de Celsius porque las ventas de estos productos no estaban alcanzando las expectativas que tenían. Observó que había más productos en almacén de los que se estaban vendiendo, lo que genera costes por almacenamiento y riesgo de que los productos caduquen. Al reducir los pedidos, aseguran que los productos se vendan rápidamente y evita gastos. Esta decisión ha afectado a Celsius, ya que dependen mucho de PepsiCo para distribuir sus bebidas en Estados Unidos y Canadá. Hace que sea vulnerable a cambios en las estrategias de su principal distribuidor.

2. Alta competencia

El mercado de bebidas energéticas es muy competitivo, dominado por Red Bull y Monster, que cuentan con más recursos. No solo invierten masivamente en marketing, sino que lanzan constantemente productos innovadores que captan la atención de los consumidores.

• Red Bull y Monster: Ambos han incrementado su presencia en segmentos de mercado similares al de Celsius, ofreciendo productos sin azúcar y con ingredientes que atraen a un público consciente de su salud.

• Nuevos Entrantes: Marcas como Bang Energy han intensificado la competencia, ofreciendo alternativas y a precios competitivos.

Para contrarrestar esta presión, Celsius ha intentado diferenciarse mediante nuevas líneas de productos, como los "Vibe" on-the-go powders y nuevas formulas de RTDs (Ready-To-Drink). Sin embargo, requieren inversiones constantes en I+D y marketing, lo que daña los márgenes de beneficio.

3. Riesgos regulatorios y cambios en las preferencias del consumidor

Celsius opera en un sector con normativas estrictas. Cualquier cambio puede implicar modificaciones costosas en los productos o/y empaquetados, afectando los costes operativos y los márgenes de beneficio.

• Segmento sin azúcar: Aunque representa el 50% de las ventas, sigue siendo un nicho en comparación con el mercado energético global.

• Innovación continua: La demanda de productos más saludables obliga a Celsius a innovar constantemente, lo que implica costes adicionales y riesgos asociados a la aceptación del mercado.

Las preferencias de los consumidores están evolucionando hacia opciones más saludables y funcionales. Celsius ha aprovechado esta tendencia con sus productos sin azúcar, pero la competencia también está respondiendo de manera similar, lo que podría diluir la diferenciación de Celsius en el mercado.

4. Expansión internacional

Barreras culturales y logísticas

Aunque ha logrado penetrar en mercados como Canadá, Australia, Nueva Zelanda y el Reino Unido, esto requiere una adaptación para evitar fracasos.

• Alianzas: Asociaciones con empresas locales como Suntory en Europa y Asia requieren un conocimiento profundo de los mercados locales.

• Control de calidad: Mantener la calidad del producto en diferentes mercados es esencial para construir una reputación y evitar devoluciones.

La entrada en nuevos mercados implica inversiones en marketing, adaptación de productos y redes de distribución. Estos costes pueden afectar la rentabilidad a corto plazo, sobre todo si los retornos no son inmediatos.

5. Valoración de la empresa

Celsius ha llegado a cotizar a múltiplos superiores a 60 veces beneficios, fruto de la euforia y perspectivas de crecimiento, era lógico que a medida que las expectativas se moderasen, su valoración se contrajese.

• Comparación con competidores: Mientras que empresas como Monster y Red Bull tienen múltiples ventajas competitivas y mayor estabilidad financiera, Celsius tiene complicado mantener este crecimiento.

• Expectativas: El múltiplo elevado refleja expectativas de crecimiento a largo plazo, pero la capacidad para cumplir con estas expectativas no es claro debido a factores mencionados anteriormente.

Si las expectativas de crecimiento no se cumplen, el precio de las acciones de Celsius podría verse presionado a la baja.

6. Control interno

Debilidades

Aunque quizás sea un motivo menor, Ernst & Young ha identificado debilidades en los controles internos en el reconocimiento de ingresos y la contabilidad de inventarios. Aunque no ha afectado la opinión final sobre los estados financieros, sí preocupa la capacidad de la empresa para mantener una buena gestión financiera a largo plazo.

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