Hola Galician Investor, te escribe Alex desde Chile.
Muy buena tesis, no conocía la compañía. Me surgen dos dudas, hablando del tema de la distribución de la compañía en Polonia, por qué crees que están mayormente ubicados en la zona oeste?, será porque su primera tienda fue ahí o porque su fundador es de ahí o tal vez por la cercanía con países más desarrollados de la región?, siendo que la mayor parte de la población de Polonia se encuentra en la zona centro y sur.
Y la otra pregunta es, qué tan viable ves la expansión de Dino a otros países, ya se que le falta mucho en Polonia, pero a veces no es necesario para las compañías llenar país con sus tiendas , quizá es más viable expandirse a Alemania o a la zona este.
Encantado de conocerte. El comienzo de Dino en esa zona lo desconozco, quizás su CEO era de allí.
Por lo que puedo saber de su expansión, en Polonia no hay una cifra fija, pero todavía pueden crecer 3-4 veces más. No descartan expandirse al extranjero, pero por ahora están centrados únicamente en Polonia.
En cuanto a expansión de ventas, también se espera que crezca mucho en las tiendas existentes, ya que no es hasta los 3-4 años desde su creación que funcionan al 100%. Dado que el 50% de las tiendas fueron creadas en los últimos 2,5 años tenemos mucho márgen de crecimiento en los próximos años.
El CEO, Tomasz Biernacki, nació en Krotoszyn (menos de 30.000 habitantes). Esa villa esta justo en el centro del mapa de las tiendas. Si miras el mapa de puntos rojos de los Reports, junto al punto amarillo del primer punto de distribución (2010)... Parece que el CEO sigue viviendo ahi.
No conozco Polonia. No se si la zona NE puede ser favorable para su expansion o no.
Busqué la companía en Tikr y se ve muy interesante, especialmente ahora con las caídas desde que comenzó el conflicto en Ukrania. A todos los argumentos que expones le agregaría el same-store-sales que anda en un tremendo 11-12%.
Espero estes descansando después del sustillo. He estado mirando Dino después de bajadas del 20% a PLN 380. Me parece una gran compania y tu tesis y la de SVN muy buenas . Lo que me preocupa es que al ritmo de aperturas que van en unos 3.5 años van a llegar a su objetivo de 10 tiendas / 100k habitantes que son unas 3.750 tiendas. No se si el modelo es exportable a otros países porque una de las claves por las que estas tiendas pequeñas en entorno rural funciona se debe a que en Polonia 2/3 población está en zonas rurales y no es el caso por ejemplo de Alemania ni Ucrania que tienen 70% población en ciudades donde el modelo es más supermercado/hiper grande. No se como de exportable es su modelo a otros paises, me parece un riesgo asumir que saldran de Polonia. Haciendo un numero rápido asumo que crece 20% (12%-15% apertura tiendas y 8%-5% LFL) siguientes 3.5 años (le meto 1.5 añod más por el ramp up de las tiendas nuevas) y llego a un EPS en 5 años de PLN38. En ese momento Dino ya no podrá crecer mucho más por tiendas y será más parecido a una cadena de super tiendas conveniencia más madura quizas con un poco de mejores margenes pero sin crecimiento explosive. Un múltiplo 15x para ser Polonia aunque tenga mejores margenes y pueda recomprar al no crecer me parece razonable (ejemplo Sprout en USA suele estar a 13x-15x y Carrefour 8x-10x). Con 15x múltiplo salida y compra en PLN 380 me da CAGR a 5 años de 7% que se me queda un poco bajo la verdad. Necesitaría cotización bajase al entorno PLN 320-340 para estar en un CAGR de 12% y tener margen de seguridad. Bien es cierto que no tengo encuenta el valor terrenos ya que ellos los poseen no alquilan pero no se como meterlo en la equacion. Dudo que baje a esos niveles así que me la perderé como me he perdido otras inversiones. Ves algo incorrecto en lo que te comento? Crees que me estoy perdiendo algo en el análisis? Quizas muy conservador? Un abrazo
La compañía no es muy transparente en su guidance, ni en su futuro, ni en el número de tiendas que abrirán. Puedo decirte que he hablado con inversores que se han reunido con la directiva y la idea es superar las 5.000 tiendas en Polonia, y no me parece para nada una directiva que exagere en este tipo de cosas.
Si te fijas en la densidad de población de Polonia en áreas no ocupadas, queda mucho terreno todavía por crecer. Honestamente no puedo darte una cifra exacta, pero creo que es más amplia de la que tu comentas.
Además de esto, la mitad de las tiendas fueron abiertas en los últimos años, aún no son 100% rentables, lo que nos da también crecimiento por ese lado.
En cuanto a la expansión, jamás lo han mencionado, con lo que no puedo decirte nada, más que meras especulaciones. De hacerlo, imagino que será a países similares, como pueden ser Eslovaquia, Rep Checa o Eslovenia. De cualquier modo, esto se hará en una fase muy madura de su negocio en Polonia (fíjate que por ejemplo Mercadona no se expandió a Portugal hasta 2019).
Sus múltiplos son exigentes si, y a mi también me gustaría verla algo más abajo, pero de cualquier modo he ampliado después de esta bajada como os he comunicado.
Que piensas del posicionamiento geográfico de la empresa? Siendo Polonia un país clave en la guerra de Rusia con Ucrania. Obviamente sabemos a lo que se enfrenta Rusia si toca Polonia, pero bueno, creo que es un punto socio político que no tocaste en la tesis y que independiente del negocio, puede ser un factor externo que pueda quizá modificar sus números para bien o para mal y que debemos tener en cuenta a la hora de tomar el riesgo país. No lo crees?
De otro lado, es un negocio de consumo estable o retail? Porque a pesar que tiene marcas propias y que el 7% de sus ingresos es de allí, un 63% siempre es considerable, aunque es cierto que los supermercados casi todos sus productos son externos o marcas blancas.
Por último, siendo Polonia un país pequeño y que operan en pueblos para que no quepa un competidor, ves que sea posible que puedan expandirse a pueblos con las mismas geografías y demografías en otros países pequeños de Europa?.
En cuanto al posible conflicto bélico que comentas, en caso de que Rusia toque Polonia, estaría tocando a un país miembro de la OTAN, con lo que inmediatamente entraría en conflicto con todos los países miembros. Esto quiere decir que no sólo Polonia estaría en riesgo, sino todo el mundo. ¿Existe el riesgo? Si, pero entonces las bolsas mundiales se derrumbarían. Quizás, en relación a tu pregunta, hay un punto a destacar. Desde que comenzó el conflicto, la entrada de inmigrantes ucranianos favoreció las ventas de Dino, si el conflicto se resolviese (ojalá), significaría la vuelta de estos a sus hogares y una caída temporal de sus ventas.
La segunda parte que me preguntas, no la entiendo.
La directiva ha comentado por primera vez, en las preguntas que les hice llegar, que si ven oportunidad similar en el extranjero, se expandirán. Pero no está en sus planes cercanos, todavía tienen mucho camino por delante en Polonia.
Hola Galician Investor, te escribe Alex desde Chile.
Muy buena tesis, no conocía la compañía. Me surgen dos dudas, hablando del tema de la distribución de la compañía en Polonia, por qué crees que están mayormente ubicados en la zona oeste?, será porque su primera tienda fue ahí o porque su fundador es de ahí o tal vez por la cercanía con países más desarrollados de la región?, siendo que la mayor parte de la población de Polonia se encuentra en la zona centro y sur.
Y la otra pregunta es, qué tan viable ves la expansión de Dino a otros países, ya se que le falta mucho en Polonia, pero a veces no es necesario para las compañías llenar país con sus tiendas , quizá es más viable expandirse a Alemania o a la zona este.
Saludos y que estés bien :)
Hola Alex,
Encantado de conocerte. El comienzo de Dino en esa zona lo desconozco, quizás su CEO era de allí.
Por lo que puedo saber de su expansión, en Polonia no hay una cifra fija, pero todavía pueden crecer 3-4 veces más. No descartan expandirse al extranjero, pero por ahora están centrados únicamente en Polonia.
En cuanto a expansión de ventas, también se espera que crezca mucho en las tiendas existentes, ya que no es hasta los 3-4 años desde su creación que funcionan al 100%. Dado que el 50% de las tiendas fueron creadas en los últimos 2,5 años tenemos mucho márgen de crecimiento en los próximos años.
Un saludo.
Gracias, muy interesante eso de que puedan crecer 3 a 4 veces más a futuro...
Saludos
Hola Alex y GI
El CEO, Tomasz Biernacki, nació en Krotoszyn (menos de 30.000 habitantes). Esa villa esta justo en el centro del mapa de las tiendas. Si miras el mapa de puntos rojos de los Reports, junto al punto amarillo del primer punto de distribución (2010)... Parece que el CEO sigue viviendo ahi.
No conozco Polonia. No se si la zona NE puede ser favorable para su expansion o no.
Saludos!
Felicidades por la tesis, compañero.
Nada mejor que una buena tesis cuando uno está desvelado :D
Un abrazo
Hola Galician Investor,
Gracias por el análisis! Me parece muy completo.
Busqué la companía en Tikr y se ve muy interesante, especialmente ahora con las caídas desde que comenzó el conflicto en Ukrania. A todos los argumentos que expones le agregaría el same-store-sales que anda en un tremendo 11-12%.
Saludos y un abrazo desde Alemania
Juan Carlos
Hola Galician,
Espero estes descansando después del sustillo. He estado mirando Dino después de bajadas del 20% a PLN 380. Me parece una gran compania y tu tesis y la de SVN muy buenas . Lo que me preocupa es que al ritmo de aperturas que van en unos 3.5 años van a llegar a su objetivo de 10 tiendas / 100k habitantes que son unas 3.750 tiendas. No se si el modelo es exportable a otros países porque una de las claves por las que estas tiendas pequeñas en entorno rural funciona se debe a que en Polonia 2/3 población está en zonas rurales y no es el caso por ejemplo de Alemania ni Ucrania que tienen 70% población en ciudades donde el modelo es más supermercado/hiper grande. No se como de exportable es su modelo a otros paises, me parece un riesgo asumir que saldran de Polonia. Haciendo un numero rápido asumo que crece 20% (12%-15% apertura tiendas y 8%-5% LFL) siguientes 3.5 años (le meto 1.5 añod más por el ramp up de las tiendas nuevas) y llego a un EPS en 5 años de PLN38. En ese momento Dino ya no podrá crecer mucho más por tiendas y será más parecido a una cadena de super tiendas conveniencia más madura quizas con un poco de mejores margenes pero sin crecimiento explosive. Un múltiplo 15x para ser Polonia aunque tenga mejores margenes y pueda recomprar al no crecer me parece razonable (ejemplo Sprout en USA suele estar a 13x-15x y Carrefour 8x-10x). Con 15x múltiplo salida y compra en PLN 380 me da CAGR a 5 años de 7% que se me queda un poco bajo la verdad. Necesitaría cotización bajase al entorno PLN 320-340 para estar en un CAGR de 12% y tener margen de seguridad. Bien es cierto que no tengo encuenta el valor terrenos ya que ellos los poseen no alquilan pero no se como meterlo en la equacion. Dudo que baje a esos niveles así que me la perderé como me he perdido otras inversiones. Ves algo incorrecto en lo que te comento? Crees que me estoy perdiendo algo en el análisis? Quizas muy conservador? Un abrazo
Hola AtleticoenNY,
La compañía no es muy transparente en su guidance, ni en su futuro, ni en el número de tiendas que abrirán. Puedo decirte que he hablado con inversores que se han reunido con la directiva y la idea es superar las 5.000 tiendas en Polonia, y no me parece para nada una directiva que exagere en este tipo de cosas.
Si te fijas en la densidad de población de Polonia en áreas no ocupadas, queda mucho terreno todavía por crecer. Honestamente no puedo darte una cifra exacta, pero creo que es más amplia de la que tu comentas.
Además de esto, la mitad de las tiendas fueron abiertas en los últimos años, aún no son 100% rentables, lo que nos da también crecimiento por ese lado.
En cuanto a la expansión, jamás lo han mencionado, con lo que no puedo decirte nada, más que meras especulaciones. De hacerlo, imagino que será a países similares, como pueden ser Eslovaquia, Rep Checa o Eslovenia. De cualquier modo, esto se hará en una fase muy madura de su negocio en Polonia (fíjate que por ejemplo Mercadona no se expandió a Portugal hasta 2019).
Sus múltiplos son exigentes si, y a mi también me gustaría verla algo más abajo, pero de cualquier modo he ampliado después de esta bajada como os he comunicado.
Espero haber sido de ayuda.
Muchas gracias por la buena pregunta.
Saludos.
Excelente y gracias por la tesis. Galician.
Muy buena empresa.
Que piensas del posicionamiento geográfico de la empresa? Siendo Polonia un país clave en la guerra de Rusia con Ucrania. Obviamente sabemos a lo que se enfrenta Rusia si toca Polonia, pero bueno, creo que es un punto socio político que no tocaste en la tesis y que independiente del negocio, puede ser un factor externo que pueda quizá modificar sus números para bien o para mal y que debemos tener en cuenta a la hora de tomar el riesgo país. No lo crees?
De otro lado, es un negocio de consumo estable o retail? Porque a pesar que tiene marcas propias y que el 7% de sus ingresos es de allí, un 63% siempre es considerable, aunque es cierto que los supermercados casi todos sus productos son externos o marcas blancas.
Por último, siendo Polonia un país pequeño y que operan en pueblos para que no quepa un competidor, ves que sea posible que puedan expandirse a pueblos con las mismas geografías y demografías en otros países pequeños de Europa?.
Nuevamente gracias y éxitos!
Hola Andrés.
En cuanto al posible conflicto bélico que comentas, en caso de que Rusia toque Polonia, estaría tocando a un país miembro de la OTAN, con lo que inmediatamente entraría en conflicto con todos los países miembros. Esto quiere decir que no sólo Polonia estaría en riesgo, sino todo el mundo. ¿Existe el riesgo? Si, pero entonces las bolsas mundiales se derrumbarían. Quizás, en relación a tu pregunta, hay un punto a destacar. Desde que comenzó el conflicto, la entrada de inmigrantes ucranianos favoreció las ventas de Dino, si el conflicto se resolviese (ojalá), significaría la vuelta de estos a sus hogares y una caída temporal de sus ventas.
La segunda parte que me preguntas, no la entiendo.
La directiva ha comentado por primera vez, en las preguntas que les hice llegar, que si ven oportunidad similar en el extranjero, se expandirán. Pero no está en sus planes cercanos, todavía tienen mucho camino por delante en Polonia.
Muchas gracias por las preguntas.
Un saludo.